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亚马逊与沃尔玛相比还太嫩IT观察

发布时间:2020-03-12 09:39:08 阅读: 来源:滑板车厂家

亚马逊与沃尔玛相比 还太嫩 亚马逊可谓是融神秘现实主义与魔幻现实主义于一体的典型代表。我发现自己身处在一小群近乎精神失常的基金经理及分析师当中,这些人相信,亚马逊是一家具备“创造性颠覆”能力的公司,执意要改造零售及图书出版业的生态格局,而且很有可能成为互联网上的沃尔玛。

亚马逊的发展历程得益于美国国内外日用百货销售的规模及增长势头。我不在乎他们卖出了多少部Kindle电子阅读器,也不在乎他们正在迅速增长之中的书籍、音乐、电子游戏的下载次数及电影点播次数。所有这些业务都是用来吸引消费者在其网站上购买电视机、洗衣机甚至论箱购买一次性尿片及瓶装水。

在大市值股票当中,亚马逊是目前估值最为高估的成长股,但我现在还在努力学会喜欢这只股票。其概念很简单。在大型企业平均年营收增长率无法超过3%的经济环境下,亚马逊的营收年复合增长率却高达25%至30%。

虽然亚马逊现在还不存在利润可言,但投资者幻想着该公司的运营利润率迟早(可能会迟些)将向沃尔玛的6%这个水平看齐。还记得电影《哈维》中那只身高6英尺3英寸的兔子哈维吗,除了男主人公外谁也看不见它。而关于亚马逊的这个幻想可以说是有过之而无不及。亚马逊首席执行官杰夫·贝索斯(Jeff Bezos)像哈维一样疯狂,这也并不是不可能。

但是,哈维是一只可爱又疯狂的小精灵,可贝索斯起码并不友好。哈维与执意要囚禁他的精神病医生交往,而贝索斯热衷于挖沃尔玛的墙脚,对百思买(Best Buy)的仓储购物中心和巴诺书店(Barnes and Noble)那些敞亮而舒适的书店造成致命伤。百思买的股票投资者应做多价值相当的亚马逊股票(甚或是双倍价值的亚马逊股票) 来进行风险对冲。图书出版商已经受到冲击。在排名前100的Kindle畅销电子书中,有20本是作者直接通过Kindle出版的,其销售价格为一本3美元左右。

盈利与亚马逊的发展轨迹无关。包括贝索斯在内的任何人都无法准确预测亚马逊的业绩数据。或许贝索斯有一天早上醒来,决定要进军智能手机业务,于是再挤出10亿美元来为这个风险项目提供资金。

在截至6月30日的季度里,亚马逊销售收入比去年同期快速增长了29%,如果不计汇率变动影响的话,其销售收入同比增长32%。该公司今年有望实现60亿美元的营收基数,可能同比增长25%。到2014年底,我们预计亚马逊营收基数将接近1000亿美元。这可是很多钱啊。

在这一切进展发生的同时,亚马逊管理层在与痛恨“信息真空”的华尔街分析师沟通时则保持守口如瓶。该公司对其在美国及海外业务的毛利率、运营利润及基础设施的增加都没有提供指导性预期。在刚过去的2012年第二季度里,亚马逊从55亿美元的海外营收中获得的运营利润可谓是微乎其微,而73亿美元本土营收中则创造了3.44亿美元的运营利润,比去年同期有大幅增长,而且相当接近沃尔玛6%的运营利润率。

亚马逊对实体零售业毫不留情地发动了多管齐下的进攻。在全球范围内,亚马逊提供的流媒体内容涵盖书籍、电影、电视、游戏和音乐。这个部门的运营可能还没有达到收支平衡的状态,但开展这项业务的目的在于吸引消费者登录到亚马逊网站上,购买所有日常消费品以及耐用消费品和服装。

在线内容已经是一个规模达到40亿美元的市场,而且在以每年15%的速度增长。渴望为其MSN网络获取内容资源的微软刚刚投资了6亿美元,与巴诺书店合资组建一家专门从事电子书业务的公司。

亚马逊还向第三方零售商提供客户订单执行服务。这是一个经常性收入来源,该业务未来应该会利润丰厚。可到目前为止,亚马逊管理层对这项业务的规模仍然三缄其口。

我将沃尔玛视为亚马逊数年之后可能达到的目标样板。沃尔玛每季度的营收基数明显超过1000亿美元,年增速度达8%。同店销售额增长介于1%至3%之间,实际数字则取决于当时的全球经济环境形势。

这家大卖场巨无霸雇有200多万名“伙伴”——“伙伴”一词是沃尔玛创始人山姆·沃尔顿(Sam Walton)发明,作为“雇员”这个词的代替品,旨在提高该公司薪金微薄的雇员的自信心。沃尔玛在全球范围内拥有10000多家零售门店。我一般在沃尔玛买香肠,但却会去好市多(Costco)买助听器电池。

沃尔玛的营收中约有20%用来消化经营费用。在此暗藏着亚马逊那比哈维还高不可及的梦想,而且除了杰夫·贝索斯之外,对于我们所有人来说,其盈利也像哈维那样看不见。亚马逊雇有约7万名员工,而沃尔玛雇员达200多万人,考虑到2014年底亚马逊的年营收可达1000亿美元这个雇员人数比例着实让人欣慰。

目前沃尔玛的已发行股票总数为34亿股,相比之下,亚马逊为4.68亿股。沃尔玛的市值达2550亿美元,而亚马逊的市值则接近1000亿美元,因此市场预期亚马逊保持年营收增长25%的水平。沃尔玛则或许以8%的速度缓慢增长。据哈维的好友杰夫·贝索斯所说:“亚马逊金牌会员计划目前是有史以来最最划算的购物方式,(只收79美元的年费)就能向金牌会员免费提供两天送达的送货服务,而且该项服务涵盖900万种商品。”

且让我们做一点点梦吧。 从理论上讲,如果亚马逊的营收基数达到1000亿美元,那么就可以获得50亿美元的运营利润。我在亚马逊的二季度财报中注意到,他们首先提到的是运营现金流而不是运营利润——原因很明显。当季运营现金流为32亿美元,但运营利润只有1.07亿美元,每股收益仅为区区1美分。

分析师对亚马逊这些数据的未来预期比当前数字要高,但也不是值得大书特书的事。华尔街分析师对亚马逊明年每股收益的普遍预期为4.50美元。如果电子商务类股的估值倍数集体缩水的话,那么亚马逊的股价有可能下跌,因为亚马逊目前股价所对应的EBITDA(税息折旧及摊销前利润)估值倍数是该板块平均水平(11倍)的两倍以上,而且相当于亚马逊明年每股预期收益4.50元的50倍以上。

亚马逊确实有足够的资金来支撑它坚持下去。每年20亿美元的资本开支由他们的折旧账户(非现金费用)支付。其资产负债表上还有数十亿美元现金可用于一系列新的动作,而明年其EBITDA应会达到50亿美元的水平。

在解读完所有这些分析师的预期之后再回过头来,我注意到亚马逊的雇员股票奖励规模接近10亿美元。一个公平的问题是,亚马逊的运营是为员工服务还是为投资者服务?到目前为止,是亚马逊员工获胜。亚马逊还从未向股票投资者派发股息,只是每年通过大规模股票回购来抵消向员工授予的股票期权。

想想谷歌,谷歌的年营收增长率为20%,其目前股价相当于明年每股预期收益的14倍。在充分解读亚马逊第二季度财报后,我出手增持了谷歌。

我对比了通用汽车,该股市盈率为6倍左右,当前股价不到其每股企业价值的三倍,该公司现在由董事长兼首席执行官丹·艾克森(Dan Akerson)严格掌管。对于我来说,通用汽车的关键变量是市场份额。《消费者报告》杂志上排名最前的都是日本汽车,而且没有任何改变的迹象。通用汽车面临的问题是丰田和本田。该公司奋力保住在美国市场的18%占有率。没有人在乎他们坐拥330亿美元的流动资产而无所作为。

如果亚马逊不是杰夫·贝索斯的兔子哈维,如果三年后他能实现50亿美元的运营利润,那么按照25%的税率计算,这意味净利润可达37.5亿美元。假设到时候亚马逊的股票基数为5亿股,那么每股收益可达7.50美元。按照这些数据计算,那么亚马逊按当前股价和三年后每股预期收益计算的市盈率也超过了25倍。

面对现实。在一个对高价股永远缺乏耐性的市场中,亚马逊依然是只充满诱惑力的高价股。但是,几年前,亚马逊股价仅为44美元,而通用汽车那时需要美国财政部出手救助。我那时认为,亚马逊股价非常昂贵,就像现在这样。

总有一天,我这个判断会证明是正确的,但我现在不会抛售我持有的通用汽车股票来增持亚马逊。

马丁·索斯洛夫(Martin T. Sosnoff)是亚特兰大索斯洛夫资本管理有限公司(Atalanta Sosnoff Capital)的创始人兼董事长,该私人投资管理公司管理着60亿美元的资产。索斯洛夫已出版两本有关自己华尔街从业经验的书:《华尔街上的谦逊》(Humble on Wall Street)、《沉默的投资者,无言的失败者》(Silent Investor Silent Loser)。他多年担任《福布斯》杂志专栏作家,并担任《纽约邮报》(New York Post)专栏作家三年。文中提到的索斯洛夫个人拥有或其公司为客户持有的股票有:亚马逊、沃尔玛、微软、谷歌及通用汽车。

原文来源:福布斯中文网

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